6月16日悦倍网，深交所上市的支付机构拉卡拉突然宣布筹划发行H股并在香港联交所上市。公告称此次赴港上市旨在“推进公司国际化发展战略，构建国内国际双循环格局”。消息一出，市场反应热烈，次日公司股价涨幅达16.16%，盘中一度触及涨停。
然而，这份雄心背后是2025年一季度净利润同比腰斩51.71%的惨淡业绩。在支付宝与微信支付垄断超90%国内移动支付份额的背景下，昔日的“支付第一股”拉卡拉正面临前所未有的转型压力。
赴港上市的战略背景与业绩困境
拉卡拉在公告中特别强调，香港上市将“加快数字货币在跨境场景的应用”。这一表述直指当下最热门的金融科技赛道——跨境支付与数字货币。近年来，随着香港对稳定币释放开放态度，相关概念股热度飙升。
拉卡拉在跨境支付领域已有所布局。2024年，公司跨境支付交易金额达492亿元，同比增长14%；服务客户超12万家，同比增长80%。2025年一季度，跨境商户规模和跨境支付交易金额分别同比增长76%和85%，呈现加速增长态势。然而，跨境业务仅占公司整体支付交易金额的1.16%，对业绩贡献有限。
与竞争对手连连数字相比，拉卡拉在跨境领域的布局显得薄弱。连连数字已手握香港虚拟资产交易平台牌照，并与首批进入香港稳定币沙盒的机构合作。拉卡拉全球仅持有6地支付牌照，牌照短板明显制约其跨境场景扩展。
选择此时赴港上市，更深层的原因或许是拉卡拉面临的业绩寒冬。财务数据显示，2024年全年营收57.59亿元，同比下降3%；归母净利润3.51亿元，下滑23%。
进入2025年，业绩下滑趋势加速恶化。一季度营收仅12.99亿元，同比减少13.01%；归属母公司股东净利润“腰斩”，仅1.01亿元，同比暴跌51.71%。公司解释称这是受“季节性因素、春节长假及行业整体承压”的影响，但市场并不买账。
拉卡拉业绩呈现“倒V型”轨迹。2022年因“跳码”事件巨亏14.37亿元后悦倍网，2023年短暂扭亏为盈，但2024年再度陷入营收净利双降的泥潭。致命伤是支付交易规模萎缩，2025年第一季度支付交易金额9820亿元，同比下降10.51%，直接导致收入与利润双双下滑。
在第三方支付市场，支付宝和微信支付占据移动支付93%以上市场份额，形成双寡头垄断格局。拉卡拉的个人用户活跃数仅1800万，不足支付宝的1/50。B端市场同样艰难，传统POS终端依赖的线下收单模式受“一机一码”政策冲击，其银行卡交易额2024年下滑13.62%。
支付行业转型与稳定币机遇挑战
面对主业瓶颈，拉卡拉正沿着三条路径艰难转型：跨境支付、“支付+SaaS”战略以及AI技术应用。然而每条转型之路都面临重重挑战。
在“支付+SaaS”战略方面，2024年公司重点深化餐饮行业布局，新增SaaS服务门店超过1万家，交易金额同比增长65%。2025年一季度，产品新覆盖5万家品牌餐饮商户。但对比同行，拉卡拉SaaS渗透率仅8%，远低于移卡科技20%的水平。
技术创新方面，拉卡拉推行“AI First”理念，接入包括DeepSeek在内的多个大模型，AI客服智能体实现超70%人工替代，AI风控智能体准确率达85%。然而技术投入存在结构性偏差——研发经费的60%用于POS机升级，前沿领域占比低制约长期竞争力。
香港《稳定币条例》在6月初正式成为法例，多只稳定币概念股迎来暴涨。尽管拉卡拉被部分市场观点归为“稳定币概念股”，但博通咨询首席分析师王蓬博直言：“拉卡拉从‘稳定币’概念到正式业务落地、再到产生实际收益，还有很长的一段路要走”。
稳定币作为一种创新金融工具，确实为支付行业带来新可能性。香港财库局局长许正宇提及“不排除稳定币挂钩人民币可能性”，这一政策动向可能为支付公司带来业务拓展机遇。但要接入稳定币业务体系，支付公司需对现有技术架构、支付系统进行升级改造，同时还需严格遵循香港及内地相关监管要求。
数字人民币跨境应用为拉卡拉提供另一机遇。中国海关数据显示，2025年一季度通过数字人民币结算的跨境贸易额同比激增217%，占外贸总额比例突破12%。作为“境内+跨境”全牌照支付机构，拉卡拉在数字人民币跨境结算领域具备先发优势。
拉卡拉面临的挑战不仅来自业务层面，公司治理问题也引发市场担忧。2022年以来，大股东累计减持套现近7亿元。2025年5月，第三大股东孙浩然的“清仓式减持”计划更引发震动，其计划减持不超过1927万股，完成后将彻底退出股东行列。
与此同时，高管薪酬问题引发争议。2024年董事与高管薪酬总额达1985.85万元，较上年增长0.18%，而净利润却下跌超两成。这种“业绩滑坡、高管不降薪”的反差凸显公司治理结构的失衡。
在投资方面，拉卡拉近年屡遭挫折。2017年以2.18亿元入股包头农商行，2025年初以“零元退股”黯然离场，预计损失1.35亿元。公司还先后退出中邮消费金融、小额贷款等业务，金融版图持续收缩，反映战略调整的被动性。
港股投资者对盈利能力和成长性要求高，拉卡拉当前的盈利能力与估值逻辑是否能获得长期认可需要观察。在宣布赴港上市后，资本市场用16.16%的单日涨幅表达了短期看好。
但支付行业的终局或将印证连连数字CEO沈恩光的判断：“支付是外贸企业海外拓展必不可少的力量”。而缺乏全球牌照布局和真实技术创新的企业，可能在这一轮转型浪潮中黯然退场。
分析师们认为，虽然港股上市有望带来短期资金和品牌效应，但中长期破局仍需公司真正突破业务瓶颈。
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